新设浆站，浆源拓展可期。年公司新开业浆站3家，截至年底在营单采血浆站（含分站）数量达55家。年6月11日，公司公告同意出资新设6个浆站（睢宁上生、临城上生、环县兰生、民乐兰生、宁县兰生、镇原兰生），目前公司规划内的浆站（含分站）达66个。我们认为公司的浆源拓展已进入快车道，下半年起应重点 定增落地，新产能释放。公司新规划了永安血制、云南血制和兰州血制，设计产能投浆量为吨/年，共计新增吨/年的产能，我们预计新产能陆续投产后公司的血浆处理能力将达到-吨/年（目前生产规模设计产能达吨以上，再考虑一定的产能利用率折算）。目前永安血制项目已完成安装工程及工艺、设备等验证工作，已开始投浆试生产（工艺验证），我们预计永安血制将在今年底到明年初期间率先投入使用，另外两个血制有望在3年内陆续完成投产。
产品结构优化进行时，有望随新血制投产而逐步落地。成都蓉生PCC于年取得生产注册批件，其他在研管线方面，成都蓉生注射用重组八因子、层析静丙（pH4、10%）、巨细胞病毒静丙、纤原和兰州血制PCC正在开展Ⅲ期临床研究，注射用重组人凝血因子Ⅶa和皮下注射人免疫球蛋白率先申报临床并获受理。我们认为随着公司新血制的陆续投产，公司的新产品将逐步落地。
存量采浆能力仍有改善空间。公司年采浆量为.51吨，目前公司的55家在营浆站（含分站）中3家是20年年内开业，我们预计未有太多贡献，另外52家中成都蓉生下属有22个浆站，年蓉生实现采浆量吨，假设CAGR为10%，我们预计到年对应将近吨的采浆量，则其他30家浆站对应近吨的采浆量，单站采浆量约23吨，我们认为公司未来除了新增浆量的预期以外，还有存量采浆能力的改善预期。
盈利预测：我们预计公司-年归母净利润分别为7.76亿元、9.56亿元、11.75亿元，增速分别为21.4%、23.3%、22.8%，对应EPS分别为0.56元、0.70元、0.86元。公司是血制品行业的龙头企业，经过了3年整合期以后，目前已经进入了发展新阶段，我们给予公司年58-68X的PE，对应合理价值区间为32.76-38.41元（对应PB5.21-6.11倍，对应PS11.23-13.17倍，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。
风险提示：销售渠道改革及采浆量不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，采浆成本上升的风险。
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