来源：证券之星
食品饮料行业：食饮板块配置比例下降重视高成长边际改善机会
类别：行业机构：浙商证券股份有限公司研究员：马莉日期：-07-30
主要内容
食品饮料：食品饮料重仓比例略有下降，仍位居全行业榜首21Q2食品饮料板块仍位居全行业持仓比例首位，重仓持股占比有所下降。
21Q2食品饮料板块仍位居全行业持仓比例首位，环比21Q1下降1.77pcts至16.20%。子板块方面，21Q2白酒、啤酒、食品综合、乳品、其他酒类、调味发酵品、软饮料、肉制品重仓比例分别为13.38%、0.95%、0.67%、0.52%、0.42%、0.21%、0.03%、0.01%，其中主要板块中仅啤酒板块21Q2重仓比例上升0.33pcts，白酒、乳品、调味发酵品重仓比例均出现下降。估值方面，白酒、调味发酵品、啤酒、乳品、食品综合、肉制品的历史分位为84.3%、74.1%、42.0%、29.9%、0.2%、0.1%，啤酒板块当前估值水平已回调至年以来中位数以下，食品综合、肉制品当前估值水平为历史最低位，配置性价比较高。
酒水板块：白酒板块结构性分化加剧，次高端白酒和啤酒板块获加仓白酒板块：21Q2白酒重仓比例结构性分化，业绩稳健的高端酒迎来策略性减仓，成长性突出的次高端酒受资金青睐。持仓方面，白酒重仓比例自20Q4持续下降，其中高端酒茅五泸21Q2重仓比例环比下降1.18、0.46、0.45pcts，次高端洋河股份、山西汾酒、酒鬼酒21Q2重仓比例环比提升0.28、0.21、0.18pcts。估值方面，当前白酒板块估值已回调至年8月水平，高端酒估值相较国际奢侈品估值偏低，次高端及区域酒中迎驾贡酒、洋河股份、今世缘、水井坊估值相对偏低，低估值且业绩逐步改善标的具备较高配置性价比。
啤酒板块：21Q2食品饮料主要板块中仅啤酒板块获得增持，重庆啤酒和青岛啤酒表现亮眼。重庆啤酒和青岛啤酒(A+H)重仓比例分别环比提升0.13、0.23pcts，持有基金数分别环比增加31、38支，主要得益于产品高端化升级速度领先行业。估值方面，年至今重庆啤酒、青岛啤酒的PE(TTM)历史分位数为73.75%、68.95%。
食品板块：板块配置比例持续下行，下半年板块配置吸引力增强21Q2食品板块配置比例持续下行。我们认为主要系上半年原材料价格上涨叠加去年高基数影响，食品板块业绩短期承压；同时部分子板块受到社区团购等渠道变革的影响较大，上半年一直处于调整和改革阶段，配置吸引力减弱。
持仓：板块配置比例环比持续下降。从持仓占比变化来看，肉制品、乳制品、调味品、食品综合持仓占比均有不同程度的下降，分别为0.01%、0.52%、0.21%、0.67%；环比分别下降0.07pct、0.36pct、0.14pct、0.02pct。
基本面：目前仍在持续恢复，但消费分化趋势凸显，低收入人群收入增长较慢，短期对于消费需求有一定的压制。根据国家统计局披露的上半年社零数据，餐饮消费规模目前仍在恢复阶段，上半年基本恢复到19年同期水平。根据各省市的数据来看，有5个省会和直辖市的零售总额尚未回到两年前的水平，各城市分化格局已经凸显。与此同时上半年我国人均收入的中位数水平上涨9.7%，低于人均收入的平均水平1.7pct，是近年来差距最大的一年。低收入家庭收入增长幅度较低会在短期对于消费的恢复有一定的抑制。
估值：食品部分子板块处于历史估值低位，配置吸引力增强，建议持续 投资建议
投资建议： 食品方面，我们认为无论从持仓配置还是基本面恢复情况来看，食品板块短期仍旧承压，针对食品板块我们认为应重点 风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
通信行业：通信板块配置比例低行业进入利润兑现期建议加大配置力度
类别：行业机构：安信证券股份有限公司研究员：马天诣日期：-07-30
通信行业持股比例处于低点，建议加大配置力度。根据Wind汇总的机构半年报重仓持股情况统计，年第二季度公募基金重仓持股通信行业总市值约为.72亿元，持股市值占机构股票投资比0.49%，从一季度的0.56%进一步下降0.07%。截止年6月30日，通信行业市值占全部A股总市值的1.34%。我们认为随着通信行业“供给侧改革”
的持续推进，下半年通信板块整体进入利润兑现期，建议加大通信板块配置力度。
持仓集中度稍有分化，5G网络设备、物联网新增持有基金数最多。
基金前十大重仓股中通信行业公司数量达到37家(21Q1为30家)。持仓结构方面，年第二季度，各公募基金通信行业重仓持股集中度继续提升，前3大重仓标的持仓市值占比达到63%，而前10大重点持仓标的持仓市值占比高达93%。从细分板块的持仓变化情况来看，5G网络设备核心标的(持有基金数+60)、物联网核心标的(持有基金数+37)；光模块核心标的持仓情况与一季度基本持平(持有基金数-3)。
云视频核心标的较一季度持仓家数上升8家，但是持股比例环比下降，我们认为，下半年机构通信持仓比例将形成两极分化，二线公司亦有望成为黑马。
投资建议：通信行业仍处绝对低配区间，龙头公司估值均在历史平均估值之下。我们认为，随着通信行业“供给侧改革”的持续推进，下半年通信板块整体进入利润兑现期。建议重点 风险提示：5G建设节奏不及预期，行业景气度下行，市场竞争加剧风险
其他休闲服务行业：经济体育发展持续点燃彩民热情紧随政策规制引导期待合规新渠道
类别：行业机构：天风证券股份有限公司研究员：刘章明日期：-07-30
行业进入门槛较高，产业链各环节的参与者相对集中1)上游包括彩票政策制定、彩票发行、彩种及游戏研发、彩票信息系统开发等环节：在彩票的政策制定和发行环节企业无从参与；彩种研发需要国家审批，流程较漫长有望不断简化，代表企业有亚博科技、鸿博股份等；彩票信息管理系统龙头公司主要为天音控股、御泰中彩等。2)中游包括彩票的印刷供应与彩票终端设备的供应：热敏票印刷技术较为成熟，多家企业参与竞争，包括鸿博股份、安妮股份、东港股份、中体彩印务等；即开型彩票由国家体彩和福彩中心进行统一采购；彩票终端机主要龙头有亚博科技、东港股份等，未来市场空间有望提升。3)下游销售环节分为线下销售与无纸化销售：线下实体店是我国彩票的主要销售途径；彩票自助终端是传统实体店销售的补充，占地面积小、购买便捷，未来或有较广应用空间；无纸化销售受到严格监管，电话售彩与互联网销售近年来都被严令禁止。
年前销售整体稳定增长，体彩总体增速高于福彩彩票销售额整体随着购买力增长与认知度效应而增长。年，全国彩票销售额达到.72亿元，同比增长19.9%，其中福彩销售额为亿元，体彩为亿元。近两年来受到监管与疫情影响销售有所下降，年全国彩票销售额为.51亿元。分类来看，福利彩票因发行较早、发展时间更长，前期占比更高；随着体育彩票种类不断丰富以及大众对体育赛事的热情逐渐提高，体彩与福彩的销量差距逐渐缩小，借由年世界杯之势，体彩销售额同比增加36.8%，超过福彩占总销售额的56.1%。同时，彩票销售受政策影响明显。
互联网彩票受政策摇摆较大，自15年关停后仍需较长时间等待政策开放我国互联网彩票最早始于年，国家多次出台相关政策进行管理，但由于界定模糊、执行不力，互联网彩票始终在灰色地带发展。年，互联网彩票销售规模达到亿元，占全国彩票销售额的22.2%。在全年.5亿元的增量中，互联网彩票贡献了多亿元的增量。年财政部第五次叫停，彻底封停了互联网彩票。
海南省依托其独特的旅游与体育资源，彩票业有长期政策利好，前景光明海南省旅游体育产业与彩票行业的发展相辅相成，国家支持在海南探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票，且在具体玩法上对海南省有一定政策优惠与支持。随着海南旅游、体育产业的不断完善，以及在相关政策支持下海南省对发展本地特色彩票的持续探索与经验积累，海南彩票产业发展未来可期。
投资建议：
彩票行业因其财政公益性质受到政府严格监管。购买力提升和公众认知度的累积是其长期保持增长的稳定因素，体育赛事的发展与可能的销售渠道的开放将为行业增长带来新的动因。由于上游彩种研发与下游销售环节政策约束较强，目前较为成熟的企业主要集中在上游彩票信息管理系统与中游彩票印刷与终端设备供应环节，包括天音控股、鸿博股份、亚博科技等。因行业进入门槛较高，产业链各环节参与者相对集中，建议持续 风险提示：政策风险，疫情影响，经营成本上升
电力设备与新能源行业：电价机制改革启动储能激励政策开始落地
类别：行业机构：国金证券股份有限公司研究员：姚遥日期：-07-30
事件
今日发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，出发点明确指向“服务以新能源为主体的新型电力系统建设”，具体要求包括：
1.峰谷负荷差距超过40%的地区，峰谷电价差原则上不低于4:1(当前为3:1左右)；2.系统最高负荷95%以上时段建立尖峰电价，较峰时电价上浮不低于20%，挖掘“需求侧调节能力”；3.健全季节性电价机制(长周期电价调整)；4.强化分时电价执行机制，包括明确鼓励工商业用户配置储能等。
评论
1.最核心的是理清基于双碳目标的政策逻辑路径，我们认为以下每一个箭头都是“必要条件”。
双碳目标→“以新能源为主体的新型电力系统”(风光电高比例渗透)→大规模配置储能(电源电网用户侧，短时长时)+大容量跨区输电(特高压)→储能盈利模式理顺并具备投资吸引力→电价机制调整(电源侧用户侧)。本次政策针对的就是“用户侧电价机制的调整”。
2.综合考虑用户侧负荷特性和电源侧新能源比例提升，是本次《通知》的一大亮点。
在划分峰谷时段的原则中，要求除了考虑用电负荷特征之外，还要求充分考虑“新能源装机占比、系统调节能力”等因素，即已经将新能源发电渗透率提升所额外增加的电力供需的时间错配问题，加入了用户侧电价机制调整的考虑中。
3.用户侧峰谷价差扩大+建立尖峰电价，对工业、商业、居民用户行为决策的影响效果不同。
对于用电安排具有调节空间的用户(如大部分工业用户)，会通过排产的调整去追求用电成本及其他成本(如员工倒班补贴)的最优化方案(即需求侧响应)；而调节空间较小或没有的用户(如大部分商业用户)，则会提高其配置储能的积极性；居民用户的大额用电行为(如洗衣烘干、电动车充电)，其实也具备一定调节空间。
4.本次政策出台对需求侧响应策略影响较大，但更重要的是标志着电力市场化改革成功向深水区迈进。
任何涉及电价的调整，都是电改的深水区，这也是过去几年电改推进缓慢的痛点之一，在最高层双碳定调的大背景下，本次针对用户侧峰谷电价差的调整，我们认为是一个极具标志性的事件，未来电源侧的市场化电价改革也是大概率事件，本质目标都是“还原电力商品化属性”，让电价的形成回归供需关系决定的本质，而对储能投资的激励效果、及对新能源发电渗透率提升带来的帮助，也将逐步加强。
5.关于储能的远期市场空间，目前很难准确测算，但至少达到风光装机规模同一数量级。
上周两部委储能《指导意见》中提到年装机规模达到30GW以上，我们认为这是一个未来上调空间较大的底线数字。而关于中远期储能市场容量的测算，客观讲复杂度极高且变量极多，目前大部分资本市场的测算方式结果置信度可能都不会太高，但我们基本可以确定的是：在孤立电力系统中，风光波动电源达到高比例渗透(比如电量占比30%以上)所需要配置的储能容量(GWh数)和双向变流器功率(GW数)大概率和该系统中的波动电源装机规模(GW数)至少是一个数量级的水平，这是一个非常巨大的规模。
投资建议
建议 同时，储能商业模式的理顺也将有效提升新能源发电渗透率的提升，利好光伏为代表的整个新能源发电板块；此外，建议 风险提示
后续相关政策落地不及预期；储能成本下降不及预期；储能项目安全事故风险。
家用轻工行业：整装渠道大势所趋头部定制企业蓄势待发
类别：行业机构：东吴证券股份有限公司研究员：张潇/邹文婕日期：-07-29
投资要点
为什么看好整装渠道成为定制行业下一阶段增长的重要驱动力？据我们测算，随着存量房翻新需求的持续释放，未来十年C端装修需求仍将保持稳健增长。而整装模式可以令消费者、装修公司和定制企业实现三方共赢，有望成为长期的发展趋势，而行业信息化水平的提升为产业链的整合提供了技术支撑。而在家装全产业链中，我们看好定制企业成为产业链整合的重要推动力，核心原因在于：1)定制家具在家装中价值量占比较大；2)定制品类在家装中可见度高，对于消费者决策起到重要作用；3)定制兼具工程及产品属性，品牌效能较大，且头部品牌已具有较强影响力。
四种整装模式全方位对比：零售整装最适合作为初期探索切入方式，整装大家居产业链整合效果更佳。定制企业切入整装渠道的方式主要有零售整装、整装大家居、自营整装和整装云四种。其中零售整装壁垒较低，是最适合进行初期探索的切入方式。整装大家居模式对定制企业的品牌力、品类和供应链布局、后端服务能力均提出较高的要求，进入壁垒更高。但其对于带动全品类销售、提升整装渠道盈利水平具有更好的效果。
自营整装和整装云属于偏重资产的运营模式，对于供应链建设要求高，可复制性尚需验证。
定制企业整装布局全梳理：欧派家居：看好整装大家居模式实现从1到N复制，核心原因在于：1)整装大家居对家装经销商赋能效果突出，家装公司合作意愿较强；2)有效带动品类协同，且盈利水平较好，具备快速复制的基础；3)公司理顺产品体系及制度保障，避免整装大家居模式干扰传统经销体系；4)品类布局完善，开拓整装大家居优势明显。
索菲亚：通过资本方式绑定头部家装企业锁定优质渠道资源，年完成家装企签约计划，随着已签约合作伙伴逐步完成导入，年起索菲亚整装渠道有望进入收获期。与两大龙头装企圣都装饰及星艺装饰达设立合资公司，是定制行业内首家以资本方式绑定头部装企的公司。尚品宅配：依托互联网基因探索自营整装+整装云的独特模式，经过三年发展整装业务已初具规模。年公司宣布整装业务全面发力，京东入股成为公司第三大股东，供应链及数字化系统建设有望加速；同时自营整装将在自营城市全面铺开。
投资建议：我们看好整装渠道长期发展趋势，头部定制企业整装业务逐渐放量，建议 风险提示：行业竞争加剧；整装经销商招商不顺风险；原材料价格波动；整装模式冲击传统零售渠道。
医药生物行业：布局业绩确定估值合理标的
类别：行业机构：国信证券股份有限公司研究员：陈益凌/朱寒青/彭思宇/马千里日期：-07-29
1-6月医药行业宏观数据继续保持较高增长，7月医药板块整体回调医药行业宏观数据在去年同期的低基数效应影响下，1-6月继续保持较高的增长态势，全年有望维持高景气度。医药板块在2-3月大幅调整后整体估值回归合理区间，4-5月延续反弹态势；6月在市场整体震荡的背景下，医药板块呈现内部分化；截止Q2，基金医疗保健重仓股占比提升到14.1%，较Q1继续提升，处于六年来历史高位。7月受政策影响，整体医药板块回调。
7月受到政策影响，整体回调。抗肿瘤药临床指南发布，创新药走向快速化、差异化、全球化指南发布将提升创新药研发门槛，缩短中国fast-follower的研发时间窗口，从而限制同靶点的竞争者数量，进度领先的企业竞争格局变好，创新药行业格局走向强者恒强。创新药头部企业会加大研发投入，对于CXO企业，可能面临项目数量减少但项目价值增加的情况，临床、研发布局趋向前沿化和多元化。CXO行业高景气度，建议回调时布局全球化的龙头公司。
政策持续推动，中医药行业有望迎来高景气周期上半年政策频出支持中药产业，7月1日《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》发布，要求建设国家中医药传承创新中心，各省份的国家中医疫病防治基地和中西医协同“旗舰”医院，医院等，发挥中医药整体医学优势，推动建成融预防保健、疾病治疗和康复于一体的中医药服务体系。中药行业有望迎来新一轮景气周期，建议布局低估值，业绩稳健的龙头公司。
新冠病毒变异株扩散，疫情反复，疫苗接种和疾病防控措施应当并行不悖德尔塔毒株扩散，多国疫情出现反弹，全球疫苗接种近40亿剂，中国超15亿剂，各国达成初步群体免疫目标不变，疫苗接种和疾病防控措施应当继续并行。新冠疫情催化了mRNA产品商业化进程，其抗原设计迅速、易于扩产和免疫原性强，可应用于多个传染病领域。多家企业通过合作切入mRNA疫苗赛道，建议 估值和投资建议：
近期风险偏好降低，叠加新冠变异株带来的不确定性，建议把握业绩确定，细分赛道景气度高的估值合理标的。8月推荐组合为：A股为恒瑞医药、复星医药、迈瑞医疗、迪安诊断、天坛生物、普洛药业、药明康德；港股为金斯瑞生物科技、中国中药、先健科技、现代牙科、三生制药、锦欣生殖。
风险提示：创新产品研发失败或慢于预期；药品、耗材、服务等领域政策严格超预期；疫情反复超预期影响国内外需求
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